日前，据港交所披露，自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂”）已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为华泰国际及

　　根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年零售额计，自然堂是中国第三大国货化妆品集团。招股书显示，自然堂2022年至2024年营收分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，三年复合增长率不足3%。其中，2024年，公司营收虽创下新高，但归母净利润却从3.03亿元大幅降至1.9亿元，降幅超37%，“增收不增利”的问题突出。

　　今年上半年，自然堂实现营收24.48亿元，净利润达1.91亿元。近些年，自然堂的毛利率持续提升，2022至2024年，公司的毛利率分别为66.5%、67.8%、69.4%。

　　值得关注的是，自然堂是股权高度集中的家族式管理企业。截至招股书披露日，创始人郑春颖及其家族成员合计掌握公司87.82%的投票权。尽管IPO前引入加华资本与欧莱雅两大投资者，分别以3亿元、4.43亿元获得4.2%与6.67%股权，使公司估值达到71.4亿元，但外部资本的注入并未改变其核心业务的单一性。

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　　招股书显示，自然堂控股旗下拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出等多个品牌，产品线覆盖护肤、彩妆、个人护理、男士护理及婴童护理等领域。

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　　作为旗舰品牌，“自然堂”单品牌收入占比常年在90%以上。根据招股书，该品牌在2022年—2025年上半年，分别贡献总收入的94.6%、95.9%、95.4%、95.6%及94.9%。

　　与业务单一形成鲜明对比的是，自然堂在营销方面投入巨大。2024年，其销售及营销成本飙升至27.17亿元，同比增长12.9%，占营收比例高达59%，创下近三年新高；2025年上半年，这一比例仍维持在55%，意味着每赚10元钱，就有5.5元投入到流量争夺中。

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　　如此巨额的营销费用，反映出品牌对线年上半年，自然堂线%，其中线%，远超同行珀莱雅的55%、上海家化的40%。

　　此外，自然堂与上海伽科、上海诚峰等关联方存在服务采购和物料采购等关联交易。2024年向关联方采购商品及接受服务金额为4718万元。虽交易定价基于市场价格且有内控措施确保公平合理，但关联交易仍可能影响公司独立性与财务状况，投资者需密切关注。

　　自然堂本次IPO募资拟用于多个方面，包括加强销售渠道的DTC能力，提升线上线下销售网络的协同效应，以促进与消费者的直接触达和互动，提高销售及营销活动效果；丰富多品牌矩阵，增加品牌曝光度；投资研发及产品开发，提升自主研发能力，持续扩大产品组合；加强会员管理、供应链管理及销售管理方面的数字化能力；用于生产设施的运营及升级，增强自主生产能力，提高产品质量的一致性和可控性；扩大海外市场业务，建立国际品牌知名度，提高海外市场渗透率；以及用作营运资金和一般企业用途。